Para mí y para otros seguidores de Warren Buffett, esta pregunta se parece a esto:
“¿Debo seguir teniendo acciones de buenas compañías incluso si parecen sobrevaloradas?”
Esta pregunta es más difícil de lo que parece. En teoría, todas las inversiones están a la venta, por el precio correcto. Sin embargo, en la práctica, es muy difícil saber cuánto vale realmente una acción. Considere algunos factores que dificultan las decisiones de “venta” basadas en criterios “sobrevalorados”:
- El valor de la empresa es subjetivo, depende de quién lo valora y con qué propósito. El valor, como la belleza, está en el ojo del espectador;
- El valor es vago: no es un número estático preciso, es un rango en constante cambio basado en “suposiciones educadas” sobre el futuro incierto y siempre cambiante;
- La subvaloración es más fácil de identificar porque hay un piso objetivo (valor de liquidación). La sobrevaloración, por otro lado, es mucho menos cierta: no hay un techo claro;
- La sobrevaloración también es un rango, y dependiendo de si es del 30% o del 300%, sus factores de decisión serán diferentes.
Naturalmente, a medida que aumenta la sobrevaloración, se vuelve más evidente, y la decisión de vender se hace más fácil. El problema es – ¿dónde trazas la línea? ¿Cómo “sobre” debería ser la sobrevaluación?
No puedo darte una respuesta simple y precisa. Depende de muchas cosas: su estrategia, personalidad, experiencia, estado tributario, flujo de transacciones, etc. Lo que puedo hacer es ayudarlo a pensar en la decisión.
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Primero, consideremos por qué NO QUIERES vender buenas acciones de la compañía.
Las grandes compañías son raras y muy difíciles de conseguir.
Si los abandona y sus expectativas sobre futuras valoraciones más bajas no se materializan, es posible que pierda un gran barco. Eche un vistazo, por ejemplo, a la historia a largo plazo de las acciones de Coca-Cola:
Fuente: Coca-Cola: triunfando a través de 3 mercados bajistas separados
1 acción de Coca-Cola comprada a $ 40 en 1919 ahora es de 129,000 acciones con un valor de $ 8.7 millones. Grandes compañías como esa tienden a producir grandes sorpresas positivas que afectan dramáticamente sus acciones. Sin embargo, estos grandes movimientos ascendentes ocurren aproximadamente el 0,2% de un tiempo, lo que en una escala de 10 años significa 5 días. Perderá uno de estos grandes días, y sus retornos cambiarán de soberbios a mediocres. Debe decidir por sí mismo si su juicio de “sobrevaloración” es tan bueno que usted quiere meterse con este poder compuesto al entrar y salir.
Impuestos mordida
Si sus acciones están en una cuenta imponible, los impuestos tendrán un impacto significativo en sus resultados a largo plazo. Como ejemplo, considere dos inversionistas con $ 10k cada uno, ambos invirtiendo durante 30 años y obteniendo un rendimiento anualizado del 9%. El primer inversor entra y sale cada 6 meses y paga el 35% de impuestos. El segundo se mantiene durante todo el período y paga 15% al final. El primer inversionista acumulará $ 54k, el segundo $ 114k (sin tener en cuenta los costos de transacción). Debe decidir si la ganancia adicional que espera puede compensar el impacto fiscal.
La reinversión implica riesgos y costes.
Cuando deja sus inversiones a largo plazo, está dejando negocios que conoce bien; Empresas cuyos nuevos desarrollos puedes interpretar con confianza. Si no puede volver a ingresar, tendrá que buscar nuevas inversiones que sean menos familiares. Considera el inconveniente:
- ¿Qué tan rápido encontrará algo al menos tan bueno, si es que lo hace?
- ¿Cuánto tiempo, dinero y trabajo le llevará llevar su comprensión de las nuevas inversiones a un nivel similar, en todo caso?
- ¿Qué sucede si comete un error mientras aún está aprendiendo y sufre una pérdida?
De entrada y salida lleva a la mentalidad especulativa
Una de las peores cosas que le pueden pasar a un inversionista a largo plazo es la pérdida de perspectiva. Cuanto más intente salir y volver a entrar, más pensará como un especulador y menos como un empresario. Podría dañar su capacidad para hacer buenas inversiones a largo plazo.
Ahora, consideremos por qué QUIERES vender buenas acciones de la compañía
(asumiendo, según lo solicitado, que no tiene ninguna preocupación sobre la “bondad” a largo plazo de la empresa)
Has descubierto una oportunidad increíble pero no tienes efectivo
En este caso, su criterio se basa en el supuesto de que la nueva oportunidad es lo suficientemente superior a su inversión actual como para que valga la pena los riesgos y los costos del cambio. Tal vez tenga un alza mucho mayor, o riesgos mucho menores, o mucha más certeza. La palabra clave es “mucho”.
La valoración es tan absurdamente alta que está sobrevaluada más allá de cualquier duda
Confía plenamente en que el precio de mercado actual incluye más valor del que la empresa es capaz de crear. Sin embargo, este no es un juicio fácil de hacer. Echemos un vistazo a un ejemplo.
Este es un gráfico de precios de acciones (ajustado por divisiones) de la compañía llamada Green Mountain Coffee Roasters (NASDAQ: GMCR): 
En algún lugar alrededor de 1999-2000, sus acciones subieron> 300% en un año, y según todos los indicadores de valoración “típicos” (P / E, P / B, DCF, etc.) parecían horriblemente sobrevalorados (junto con todo el mercado). Si hubiera decidido salir porque las acciones parecían “sobrevaloradas”, o porque “300% es mucho” y “no se puede quebrar al tomar ganancias”, esto es lo que se habría perdido: 
Desde ese momento, la acción se apreció 49.600% (cuarenta y nueve mil seiscientos por ciento) en 15 años, y nunca miró hacia atrás. Las personas que salieron en ese momento con la esperanza de volver a ingresar más tarde a un mejor precio nunca tuvieron esa oportunidad.
¿Qué hicieron las personas que se quedaron de manera diferente (y correctamente)?
De acuerdo con su investigación, les quedó claro que el potencial a largo plazo de la compañía superaba con creces sus cifras históricas, por lo que todas las métricas de valoración basadas en comparables o sin sentido no tienen sentido. También sabían que en cualquier momento podría ocurrir un cambio de precio al alza, y decidieron no apostar tratando de agregar algunos puntos adicionales a sus rendimientos a largo plazo.
¿Cómo se aplica todo eso en la práctica?
Conceptualmente, las decisiones de venta deben tomarse de manera similar a las decisiones de compra. Cuando considera comprar un negocio, lo estudia, hace previsiones sobre su posible futuro y luego aplica la valoración a sus previsiones. Cuando considere vender, debería hacer lo mismo: estudiar el negocio nuevamente, volver a pronosticar, volver a valorar. Convertir este marco general en una metodología práctica es un desafío serio, pero podemos aprender de otras personas.
Como siempre, podemos aprender de Warren Buffett. Primero, separa sus inversiones en “tenencias permanentes” y acciones “a la venta” al precio correcto. Luego puede aplicar diferentes criterios de venta a estas categorías. Del mismo modo, puede clasificar las acciones de su cartera como “sorprendentes” o “buenas”, y tratarlas de manera diferente. Segundo, su concepto de “Margen de seguridad” se puede aplicar a la venta de la misma manera que se aplica a la compra:
Cuando los inversores compran acciones, pueden agregar Margen de seguridad al extremo conservador del rango de valor razonable estimado, para absorber el impacto de las incertidumbres y los errores. De manera similar, al vender acciones, podemos agregar Margen de seguridad al final optimista del rango de valor razonable, por las mismas razones. La magnitud de este margen depende de la confianza que tenga en sus estimaciones de valor razonable.
Otro marco útil se puede aprender de los propietarios de negocios privados. Cuando reciben ofertas para vender sus compañías, su pensamiento a menudo es así: “Puedo tomar este dinero, pagar impuestos, invertir el resto en bonos y disfrutar de la vida. O, puedo seguir en el negocio y ganar el mismo dinero. Cómo ¿Cuánto tiempo me tomaría? ”
Los dueños de negocios están en condiciones de hacer esta comparación porque, en última instancia, conocen a sus compañías. Ven dos partes de su negocio: su desempeño actual / obvio (flujos de efectivo, crecimiento y riesgos que son claramente visibles para los compradores), y oportunidades ocultas (mejoras en los márgenes, expansión de ventas y nuevos mercados que no son evidentes para los de afuera) ).
Si la oferta de venta sugiere que los flujos de efectivo actuales / obvios generarán un valor similar en, digamos, 2 años, la mayoría de los propietarios no venderán. Simplemente no vale la pena: pueden ganar la misma recompensa lo suficientemente pronto, además de mantener el negocio, y además podrían obtener más puntos con las opciones “ocultas”. Si la oferta cubre, digamos, 20 años, los propietarios podrían tomarla. Elimina todos los riesgos de estar en el negocio durante tanto tiempo, otorga libertad inmediata y es probable que en 20 años puedan encontrar otra oportunidad al menos igual de buena.
Utilizo una metodología de valoración basada en un concepto similar para tomar mis decisiones de inversión. En mi experiencia con el mercado de valores de EE. UU., Cualquier oferta que cubra menos de 4-5 años de creación de valor esperado por parte de la empresa me hará considerar la compra, y cualquier oferta que cubra más de 15-20 años me hará considerar la venta. Este horizonte suele atravesar al menos uno o dos ciclos de valoración del mercado, y es probable que haya mejores oportunidades de inversión disponibles. Mientras tanto, puedo sentarme en un ingreso fijo y esperar pacientemente.
Los inversores con una racha especulativa también podrían considerar alternativas a la venta. Ellos pueden:
- Cubrir las acciones con una venta;
- Establecer un collar (compra venta + venta cubierta llamada);
- Cambiar a un bono convertible;
- Corto un stock comparable (es decir, un mal competidor);
- ETF de la industria corta o el índice de mercado completo;
etc. Pero antes de involucrarse en algo así, recuerde las palabras de Warren Buffett:
Invertir es más inteligente cuando es más profesional .
Todo lo que hay que hacer es invertir en buenas empresas en el momento adecuado y quedarse con ellas mientras sigan siendo buenas empresas.